《港灣商業觀察》 黃懿

生活用紙一大龍頭中順潔柔紙業股份有限公司（下稱中順潔柔，002511.SZ）近日發布了2023年半年度業績預告。

(資料圖)

總體來看，2023年，紙漿成本逐步下降至2021年水平，盡管如此，把利潤欠佳歸結于成本壓力的中順潔柔并沒能在業績預告中給出理想的答案。

毛利率連續下滑，短期借款大增

中順潔柔于2023年上半年業績預告給出歸屬凈利潤為7967.39萬-1.02億，2022年同期為2.28億，同比下降55％-65％。扣非凈利潤為6887.6萬-9164.16萬，2022年同期為2.21億，同比下降58.25％-68.77％。

2023年一季度公司營業收入為20.61億，去年同期為18.84億，同比增長9.35％。歸屬凈利潤為8943.67萬，去年同期為1.33億，同比下降32.93％。扣非凈利潤為8187.80萬，去年同期為1.27億，同比下降35.51％。經營活動現金流量凈額為1.89億，去年同期為2.47億，同比下降23.58％。

值得注意的是，一季度公司短期借款為11.89億，同比增長了2988.92％。中順潔柔解釋稱，短期借款劇增是因為公司通過低成本融資，合理規避匯兌風險，利用金融工具對沖融資成本，增加財務收益。

在今年上半年，利潤依然不理想，同比呈負增長趨勢。中順潔柔解釋道，凈利潤的下降受國際原材料紙漿、包材及能源價格上漲，生產成本上升影響。同時，實施《2022年股票期權與限制性股票激勵計劃》，激勵成本攤銷大幅增加，以及公司加大研發投入，導致2023年上半年歸屬凈利潤同比下降。

回顧過去三年，中順潔柔營業收入依次為78.24億、91.50億、85.70億；其中2022年同比下降6.34％。歸屬凈利潤依次為9.06億、5.81億、3.50億；其中2022年同比下降39.77％。歸屬扣非凈利潤依次為8.91億、5.68億、3.20億；其中2022年同比下降43.58％。經營活動現金流量凈額依次為8.28億、13.20億、3.92億，其中2022年同比下降70.32％。

此外，中順潔柔近三年凈資產收益率分別為19.86%、11.82%和6.94%；總資產收益率分別為13.42%、7.75%和4.40%；毛利率分別為41.32%、35.92和31.96%；凈利率分別為11.58%、6.35%和4.07%，毫無疑問，這些重要盈利指標也都降幅不小。

不難看出，中順潔柔的盈利空間變得越來越小。到了今年一季度，中順潔柔毛利率已經進一步降至27.46%。

中順潔柔解釋道，公司生產主要原材料為紙漿，公司生產耗用的紙漿成本占公司生產成本的比重為40％-60％。因此，公司面臨紙漿價格大幅度波動的風險。在此背景下，公司通過產品提價、品類結構優化、渠道結構調整以及降本增效等措施，緩和經營壓力。為此，短期內公司銷售受到一定影響。

產品銷量下降存貨量反增，市場份額待提升

公開市場來看，自2020年11月以來，紙漿的價格持續上漲。2021年底，紙漿價格在5500-6000元/噸徘徊；而2022年底，紙漿現貨價格報價已飆升到7400元-7800元/噸。今年以來，紙漿現貨價格報價回落至5400元/噸左右。

2021年至2022年，中順潔柔生活用紙成本依次為54.56億、56.50億，占營業成本依次為93.05％、96.90％，同比增長3.57％。其中，2022年，生活用紙毛利率為32.33％，同比下降-4.66％。

同一時期，公司生活用紙的銷售量依次為1.48億、1.29億，同比下降12.48％；生產量依次為1.50億、1.29億，同比下降13.77％；庫存量依次為977.36萬、1100.87萬，同比增長12.64％。

公司在2022年的年報中提到隨著生活水平的提高，人們對生活用紙的需求量將越來越大，要求生活用紙行業必須不斷擴大產能。但是2021年至2022年，銷售量和生產量同比均下降，但是庫存量同比增加，存貨和存貨周轉率也逐年增加。

盤古智庫高級研究員江瀚跟《港灣商業觀察》指出，“庫存量的逐年增加可能意味著公司的庫存管理存在問題，需要進一步加強庫存控制和優化生產計劃。同時，公司認為消費者需求在增加，但實際銷售量卻在下降，這可能意味著公司的產品競爭力下降，需要加強產品研發和營銷推廣，提高市場占有率。”

據相關機構及市場調研機構統計，近年來，在生活用紙市場占有率排名較前的是維達國際、恒安國際、中順潔柔、金紅葉，四家合計市場份額超過30%，中順潔柔相對較弱于排名第一的維達國際，即便如此，也說明該領域提升市占率大有可為。

值得關注的是，2023年6月29日，中順潔柔以自有資金設立了全資子公司廣東老桐學信息科技有限公司，公司出資500萬元，持股比例為100％。企查查顯示，該公司經營范圍主要為健身休閑及養老方面等。據了解，今年3月7日中順潔柔董事長劉鵬前往廣東老年大學，進行老年教育合作的洽談。

江瀚認為，“中順潔柔全資收購一家老年人信息技術公司的舉動，表明公司在積極拓展業務領域，以應對市場變化和擴大公司規模。雖然現金流量凈額不理想，但公司仍然選擇進行這樣的投資，這表明公司有信心能夠實現預期的收益，并且認為這次投資對公司的長期發展具有積極的意義。但是，也不能忽略其中的風險，在資金鏈不理想的時候做這件事，的確是擴大了自己的風險敞口，具有不小的潛在問題。”

香頌資本董事沈萌向《港灣商業觀察》指出，成立老年信息技術服務企業，有可能是為了有效擴大紙類消費的潛在需求，進一步深入挖掘老年消費市場的潛力，也是為了扭轉業績數據表現不佳的趨勢。

以損失經營業績為代價，管理團隊更迭告一段落

中順潔柔前述所提及到的股權激勵，明顯也看得出公司對于核心員工的重視信號。2022年12月份，中順潔柔對外披露了相關股權激勵措施。

據悉，中順潔柔股權激勵計劃授予權益總計4043萬份（首次授予3743萬份/預留300萬份），占公司股本總額的3.08%，其中股票期權1716.5萬份（行權價格為每股9.48元）、限制性股票2326.5萬股（授予價格為每股6.32元），激勵計劃的公司層面考核目標為2023-2025年營收分別不低于100、110、121億元，預計首次授予部分激勵成本為1.9億元，其中2023-2026年分別攤銷1億元、0.61億元、0.25億元、0.05億元。

江瀚指出，“中順潔柔犧牲業績收入來以授予股票期權和限制性股票的方式激勵員工，可能表明公司希望通過激勵員工的積極性和創造性，提高公司的經營效率和業績表現。然而，在實際操作中，公司需要注意激勵計劃的公平性和合理性，避免出現激勵過度或不足的情況，同時也需要加強對員工的管理和監督，避免激勵計劃對公司經營和財務狀況造成不利影響。

不過，值得關注的是，在本次股權激勵前，中順潔柔2022年高管離職不少，這包括了三位副總裁及證券事務代表，這其中多數人任職時間為一年多。

在中順潔柔發布了本輪股權激勵后，多家券商持看好態勢。浙商證券認為，此次激勵計劃的推出或也標志著公司管理團隊有序更迭告一段落，新管理團隊均在公司擁有多年從業經驗，對行業理解深刻且對公司文化高度認同，看好公司新管理團隊為公司戰略及經營管理注入新能量，幫助公司重拾增長勢頭。（港灣財經出品）

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